ステップ２　WACC（ワック）の計算


（１）ＷＡＣＣとは

ＷＡＣＣとはWeighted Average Cost of Capitalの略語で、加重平均資本コストと訳されます。資本コストとは、企業が資金を調達するためのコストのことで、金額ではなく率（％）で表されます。

資本コストは負債資本コストと株主資本コストに分けられ、負債資本コストとは借入金や社債などの有利子負債の利子率のことで、株主資本コストは投資家が要求する期待収益率をのことを言います。

●●●●●●●●●● 資産 ●●●●●●●●●● 有利子負債 株主資本

→負債資本コスト （負債利子率） →株主資本コスト （株式の期待収益率）

投資家が要求する期待収益率（株主資本コスト）というのは、投資家がある会社の株を買った際、最低何％の収益があれば満足するのかを、ＣＡＰＭ（キャップエム）という理論に基づいて計算したものです。負債資本コストのように企業が実際に外部に支払う費用ではあではありませんが、株主から調達したお金のコストとしてみなすという考え方です。

この負債資本コストと株主資本コストを有利子負債と株主資本の比率で加重平均したものを加重平均資本コスト（ＷＡＣＣ　ワック）といい、ステップ１で予測した将来のキャッシュフローを現在価値に引き直すための割引率として使用します。



（２）ＷＡＣＣの算出方法

ＷＡＣＣの算出方法は上場企業と未上場企業では異なるので、分けて説明します。

■上場企のＷＡＣＣ算出方法

ＷＡＣＣの計算方法は以下のとおりです。

【ＷＡＣＣの計算式】

	WACC＝
		D
			×	●ｒD（１−Ｔ）
		D＋E
		E
	＋		×	●ｒＥ
		D＋E
●					●

各パラメーターの内容は以下のとおりです。

Ｄ　 ：　有利子負債額
有利子負債の残高です。時価が原則ですが、負債の時価は算出が困難なので簿価で代用してください。

Ｅ 　：　株主資本時価
株式の時価総額（株価×発行済み株式数）です。

ｒＤ　：　負債資本コスト（負債利子率）
借入金や社債などの金利です。（１−実効税率）を掛けるのは、支払利息が税務上損金になり、節税効果となるためです。

Ｔ 　：　実効税率
損金算入される税額分を考慮した理論上の税負担率です。現在の実効税率は４０．８７％ですが、便宜上４０％で計算するのが一般的です。

ｒＥ　：　株主資本コスト（株式の期待収益率）
内容は上記（１）を参照してください。計算方法は以下のとおりです。

【株主資本コスト（株式の期待収益率）の計算式】

ｒＥ　＝　ｒＦ　＋　β（ｒＭ　−　ｒＦ） ｒＦ　：　リスクフリーレート リスクフリーレートとは、リスクがゼロあるいは最小の投資対象の利回りのことです。一般的には１０年物の国債の利回りを使用します。実務的には過去５年から１０年の平均値を使用することが多いようです。データはこちらで入手できます。 β　：　株式のベータ値 株式のベータ値とは、株式市場全体と個別株式の感応度のことです。ある一定期間、株式市場全体の収益率が「１」動いたときに、個別株の収益率はどれくらい動くかを示す数値です。 例えば株式のベータ値が１．０ならば市場とまったく同じ動きをすることを意味します。１．２ならば、市場全体が１０％上昇すれば株式は１２％上昇し、市場が２０％下落すれば２４％下落することを意味します。 なお、株式市場全体の収益率とは、株式市場の全銘柄に投資した場合の収益率のことですが、実務的には東証TOIXの収益利率で代用します。自社株式のベータ値の求め方は後述します。 ｒＭ　：　株式市場全体の期待収益率 株式市場の全銘柄に投資した場合の期待収益率です。実務的には東証TOPIXの期待収益利率で代用します。ただし、期待収益率の求め方に決まった方法はありません。例えば過去のTOPIXの収益率（こちらで入手できます）から類推する方法や日本企業の配当性向と配当割引モデルから推計する方法などがありますが、考え方によって結果が変ってしまいます。一般的には４〜７％に設定します。 ※株式のベータ値の求め方 自社や個別株式のベータ値を求めるには以下の方法があります。ただし、いずれも算出方法（期間および日次、週次、月次のいずれで計算するか）によって値が大きく変るので注意してください。 　・第三者が計算したベータ値を利用する 　・自分で計算する �@第三者が計算したベータ値を利用する 【無料で入手する方法】 ・ＭＳＮマネー　（企業情のサマリー内の基本情報） ・ブルームバーグ（対指数ベータ） 【有料で入手する方法】 ・東証のCD-ROM「TOPIXβ　VALUE」 ・会社四季報ＣＤ-ＲＯＭ版 �A自分で計算する ベータ値はエクセルがあれば自分でも計算できます。計算方法は以下のとおりです。 １）自社株式とトピックスの終値データを用意します。いずれもヤフーファイナスで入手できます。期間および表示間隔（日次、週次、月次）および期間は任意です。事例では２００６年７月から２００７年７月までの１３ヶ月分の月次データを使用します。（１２ヶ月分の月次の変動率を出すため１３ヶ月の月次データを用意します。） ２）データをエクセルに入力します。 ３）自社株式とＴＯＰＸの月次変動率を計算します。計算方法は以下のとおりです。値は％ではなく実数で表示してください。計算式は以下のとおりです。 　　（前月の終値）／（当月の終値）−１ 事例ではＤ３セルに　「=B3/B2-1」、Ｅ３セルに「=C3/C2-1」を入力し、１４行目までコピーします。 ４）ＬＩＮＥＳＴ関数を使って、変動率の傾きを計算します。これが自社株式のＴＯＰＩＸに対するベータ値になります。計算式は以下のとおりです。 ＬＩＮＥＳＴ（自社変動率１番目：自社変動率ｎ番目, TOPIX変動率１番目：TOPIX変動率ｎ番目） 事例では任意のセルに以下の式を入力します。 =LINEST(D3:D14,E3:E14) これで自社株式のベータ値が計算できました。 　・リスクフリーレート：１．５％ 　・自社株式のベータ値：１．６ 　・株式市場全体の期待収益率：６．０％ とすれば、株主資本コスト(株式の期待収益率）は以下のようになります。 株主資本コスト(株式の期待収益率）＝ １．５％＋１．６×（６．０％−１．５％）＝８．７％

　・有利子負債額：３０億円
　・株主資本時価（株式時価総額）：１００億円
　・負債資本コスト（負債利子率）：４．５％
　・株主資本コスト（株式の期待収益率）：８．７％
　・実効税率：４０％

とすれば、ＷＡＣＣは以下のようになります。

WACC＝
	３０億
		×	●４．５％×（１−０．４）
	３０億＋１００億
	１００億
＋		×	●８．７％
	３０億＋１００億
＝	７．３％

以上で上場企業のＷＡＣＣ算出は終了です。

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