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１．DCF法とは
DCF法とは、Discounted Cash Flow（ディスカウント・キャッシュフロー）の略語で、事業が生み出す将来のキャッシュフローを予測して、それをある一定の割引率で割り引いて現在価値を求める手法のことを言います。
ＤＣＦ法はもともと債権価格の計算法として生まれたものですが、、昨今ではM＆Aにおける企業価値算出や理論株価の計算、さらに不動産価値の評価にも使われています。
ここでは企業価値の算定や理論株価の計算に最も多く使われる「フリー・キャッシュフロー・バリュエーション」という手法を解説します。
２．DCF法による企業価値の算出方法
ＤＣＦ法による企業価値計算のプロセスは以下のとおりです。
①ステップ１は、将来のフリー・キャッシュフロー予測を行います。
②ステップ２は、割引率となるＷＡＣＣ（ワック）を算出します。上場企業と未上場企業に分けて説明します。
③ステップ３は、予測したフリー・キャッシュフローをＷＡＣＣで割り引いて企業価値を求めます。
ステップ１ フリー・キャッシュフローの予測
ステップ１は、将来のフリー・キャッシュフロー予測を行います。フリー・キャッシュフローとは企業が自由に使えるキャッシュのことで、以下の式で計算します。
フリー・キャッシュフロー ＝
税引き後営業利益＋原価償却費－運転資本増加額－設備投資額
企業価値計算には少なくても５年先のフリー・キャッシュフロー予測が必要です。下表を利用して予測を行ってください。
【フリー・キャッシュフロー予測表】
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１年後 |
2年後 |
３年後 |
４年後 |
５年後 |
| 売上高 |
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| （－）原価 |
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| （－）管販費 |
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| 営業利益 |
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| （－）法人税（営業利益×40％） |
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| 税引営業利益 |
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| （＋）原価償却費 |
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| （－）運転資本増加額（※） |
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| （－）設備投資額 |
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| フリー・キャッシュフロー |
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（※）運転資本増加額 ＝ 期末運転資本－期首運転資本
運転資本 ＝ 流動資産－（流動負債－短期借入金）
【フリー・キャッシュフロー予測表】－記入例
（単位：百万円）
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１年後 |
2年後 |
３年後 |
４年後 |
５年後 |
| 売上高 |
2,900 |
3,000 |
3,200 |
3,500 |
3,700 |
| （－）原価 |
1,750 |
1,800 |
1,900 |
2,100 |
2,200 |
| （－）管販費 |
870 |
900 |
950 |
1,000 |
1,050 |
| 営業利益 |
280 |
300 |
350 |
400 |
450 |
| （－）法人税（営業利益×40％） |
112 |
120 |
140 |
160 |
180 |
| 税引営業利益 |
168 |
180 |
210 |
240 |
270 |
| （＋）原価償却費 |
88 |
90 |
95 |
100 |
100 |
| （－）運転資本増加額 |
-1 |
0 |
2 |
3 |
3 |
| （－）設備投資額 |
86 |
80 |
90 |
100 |
100 |
| フリー・キャッシュフロー |
171 |
190 |
213 |
237 |
267 |
（ステップ１終了）
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